11月11日以來，10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的集中發(fā)布終止了國內(nèi)商品市場多頭盛宴。10月CPI創(chuàng)新高使得資本市場受到加息等一系列收縮性貨幣工具預(yù)期的籠罩，證券、期貨市場全線下跌。截止11月23日，多數(shù)商品已經(jīng)跌掉前期上漲幅度的30%—50%。其中，LLDPE比較弱勢，共經(jīng)歷五個(gè)跌停板(11日、12日、15日、17日和23日)，累計(jì)下跌54%。
無論是數(shù)量型貨幣政策工具還是價(jià)格型貨幣政策工具的使用，市場對(duì)于資金趨緊的狀況已經(jīng)形成共識(shí)。央行也表示出明確的信號(hào)加強(qiáng)通脹管理，11月10日和19日連續(xù)上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金，國務(wù)院出臺(tái)“16項(xiàng)措施”行政干預(yù)價(jià)格。12月中旬，中央經(jīng)濟(jì)工具會(huì)議將對(duì)未來經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行集中討論。盡管加息手段當(dāng)前仍處于觀察期，但政策的轉(zhuǎn)向已明顯，商品上漲光環(huán)退卻，后市行情強(qiáng)弱落入基本面因素。
本文主要從兩個(gè)方面對(duì)后市LLDPE行情進(jìn)行研判：首先，我們認(rèn)為，雖然美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策使得外圍市場的流動(dòng)性很寬裕，但國內(nèi)收緊政策的預(yù)期依然使市場氣氛緊張；其次，我們認(rèn)為LLDPE需求的回暖程度難以抵消日益增長的供給量，社會(huì)庫存高企仍是主要問題。
一、外圍市場流動(dòng)性依舊寬裕，政策收緊預(yù)期強(qiáng)烈
隨著美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松貨幣政策的明確，資本市場對(duì)量寬的炒作也基本宣告結(jié)束。市場關(guān)注的焦點(diǎn)開始轉(zhuǎn)移，第一個(gè)焦點(diǎn)就是自美聯(lián)儲(chǔ)政策出臺(tái)以來，美國金融市場出現(xiàn)國債收益率走高、LIBOR拆借利率走低等與政策效果不完全一致的現(xiàn)象，投資者對(duì)二次量化寬松能否刺激經(jīng)濟(jì)增長提出質(zhì)疑。第二個(gè)焦點(diǎn)就是歐洲一些國家的主權(quán)債務(wù)再次被抬上桌面。從10月中旬開始?xì)W豬四國主權(quán)CDS再度攀升，歐債危機(jī)似乎又要重演。但隨著歐洲救助機(jī)制的啟動(dòng)，愛爾蘭的國債收益率已經(jīng)從一周前開始下降。我們認(rèn)為愛爾蘭的問題將逐步緩和，從這一段時(shí)間美元的LIBOR 利率來看，并沒有變化，不像4、5 月份希臘債務(wù)危機(jī)時(shí)大幅跳升，說明全球流動(dòng)性依舊寬裕。對(duì)于歐債危機(jī)，更值得我們注意的是2011年希臘和愛爾蘭國債到期償付時(shí)點(diǎn)，從二季度出開始，希臘和愛爾蘭部分國債相繼到期，需籌措大量的資金，而歐洲銀行業(yè)單季預(yù)期到期資金也在2011年1-2季度到達(dá)年內(nèi)高點(diǎn)，恐引發(fā)市場的再次擔(dān)憂。
圖1：美元3月期LIBOR利率持續(xù)走低，流動(dòng)性增強(qiáng) 單位：%
國內(nèi)方面，10月CPI達(dá)4.4%，環(huán)比增長0.7%，明顯高于去年同期，表明當(dāng)前物價(jià)環(huán)比上漲動(dòng)力較強(qiáng)。11月17日，國務(wù)院及時(shí)出臺(tái)了穩(wěn)定消費(fèi)物價(jià)和保障群眾基本生活的系列政策措施。從短期看，隨著國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)較大的跌幅，結(jié)合國內(nèi)對(duì)于物價(jià)的行政調(diào)控手段，短期內(nèi)可能出現(xiàn)通脹低于快速升溫的市場通脹預(yù)期，因此未來中期內(nèi)通脹預(yù)期也會(huì)出現(xiàn)一些不小的波動(dòng)，這可能會(huì)成為市場波動(dòng)的一個(gè)重要因素。另外，我們認(rèn)為通脹會(huì)繼續(xù)演化下去，中期價(jià)格上漲的趨勢將會(huì)延續(xù)，因此央行后期仍將有一系列組合政策出臺(tái)，9天內(nèi)兩度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率便是其中之一。關(guān)于貨幣政策工具選擇問題上，公開市場操作與存款準(zhǔn)備金率的組合使用仍將被作為最重要的手段多次使用。
總體而言，雖然近期市場對(duì)愛爾蘭危機(jī)的炒作告一段落美元再度出現(xiàn)回落的要求，但隨著后期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，市場將會(huì)逐步淡化對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)進(jìn)一步寬松措施的預(yù)期，從而使得美元存在反轉(zhuǎn)的可能。由于這波商品的上漲主要是QE2 預(yù)期推動(dòng)，一旦美元反轉(zhuǎn)，QE2 預(yù)期落空，商品不可避免的將面臨中期調(diào)整壓力。鑒于當(dāng)前市場早已充分透支了基本面復(fù)蘇預(yù)期，但完全沒有考慮到流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)的預(yù)期，一旦流動(dòng)性預(yù)期逆轉(zhuǎn)，商品必然要跌到符合基本面價(jià)格的水平。另外，商品市場的最大推動(dòng)力之一的中國由于國內(nèi)貨幣政策存在收緊壓力，在政策組合拳的不斷出擊下來自中國需求刺激的商品勢必存在高位回調(diào)壓力，從而使國內(nèi)相關(guān)商品承壓整理，LLDPE亦不可避免。