圖為天膠期價走勢圖。（圖片來源：中信建投期貨）
主要經(jīng)濟體延續(xù)超寬松貨政策，通脹預期有增無減
美國聯(lián)邦儲備委員會主席伯南克在8月底指出，如果經(jīng)濟前景顯著惡化，美聯(lián)儲將重啟“非常規(guī)”貨幣政策向經(jīng)濟提供進一步支持。途徑包括：啟動新的長期債券購買計劃、調(diào)整美聯(lián)儲在利率政策上的措辭以及下調(diào)商業(yè)銀行在美聯(lián)儲的超額準備金利率等。此番言論表明，美國貨幣政策可能就此步入二次量化寬松的階段。受此影響，日元兌美元自8月份以來已經(jīng)數(shù)次刷新15年來的高點，美股、大宗商品均出現(xiàn)持續(xù)的上漲，而美元指數(shù)則一路下行，逆轉(zhuǎn)了上半年的漲勢。
由于二季度美國房地產(chǎn)市場再度探底，失業(yè)率高企，制造業(yè)數(shù)據(jù)下滑，市場對美聯(lián)儲實施二次經(jīng)濟刺激的預期明顯增強，伯南克的上述言論更是透露出美國二次量化寬松貨幣政策的強烈信號。參考第一次量化寬松帶來的“美元跌，股市、商品漲”的后果，如果美聯(lián)儲從8月份開始實施二次量化寬松，預計仍將推動美元指數(shù)走低，并很可能迫使資金從債券市場流出，最終推升美國及全球風險資產(chǎn)的價格。9月份的全球各主要市場的走勢似乎正在映證上述的預期，日元兌美元自8月份以來已經(jīng)數(shù)次刷新15年來的高點，美股、大宗商品均出現(xiàn)持續(xù)的上漲，而美元指數(shù)則一路下行，逆轉(zhuǎn)了上半年的漲勢。
無獨有偶，10月5日日本央行宣布將銀行間無擔保隔夜拆借利率從現(xiàn)行的0.1%降至零至0.1%，時隔4年多再次實施零利率政策。8月30日日本央行就已經(jīng)通過公開操作手段把向市場注資的規(guī)模從20萬億日元增加到30萬億日元，9月15日又開始干預匯市買入美元，但是這些措施未能阻止日元維持在83日元兌1美元的高點。
從目前各主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟刺激方案的趨向來看，在新的經(jīng)濟增長極出現(xiàn)之前，降低匯率以提升自身的經(jīng)濟競爭力是當前歐美主要經(jīng)濟體重要手段。因此各主要經(jīng)濟體低利率的貨幣政策有望在較長的時間內(nèi)維持，而如此長時間的低利率政策勢必大大增加全面通脹的風險。
盡管美國貨幣政策重啟量化寬松，并不代表中國央行會予以跟進，但也會大大制約中國央行進行宏觀調(diào)控時的選擇余地。隨著人民幣升值壓力的不斷加大，除了出口受到制約外，熱錢的流入可能進一步推高貨幣和資產(chǎn)價格，通脹的風險有增無減。
圖為美國11種商品總持倉與美元指數(shù)走勢圖。（圖片來源：CFTC、中信建投期貨）
從美國11種商品總持倉量的變化不難看出，隨著美元指數(shù)自9月份重歸跌勢，市場的避險情緒顯著降低，資金回流商品的跡象十分明顯。由于四季度美國正式實施二次量化寬松貨幣政策可能性的上升，預計資金仍將會持續(xù)流入商品等高風險資產(chǎn)，充裕的流動性將使得大宗商品整體上處于易漲難跌的局面。
全球天膠供應增長放緩，低庫存對價格的支撐作用明顯
2003-2008年間，全球天膠主產(chǎn)國均增加了種植面積，以跟進天膠消費的增長。5年間，新種植面積增加約113萬公頃，年均遞增23萬公頃，相對于這些國家的種植面積，增幅仍然不到3%，遠不及同期的消費增長水平。2009年，天膠生產(chǎn)國協(xié)會有效面積較2008年擴張至713萬，只增加了2%。
泰國作為全球最大的天膠主產(chǎn)國， 2009年，泰國共有種植面積270萬公頃，產(chǎn)量316萬噸。泰國南部橡膠年產(chǎn)量超過260萬噸，占全國總產(chǎn)量的85%以上，中部產(chǎn)量約占5%，其余產(chǎn)量來自東北部。近年來，泰國一直努力于重新種植，增加的種植面積卻相當有限。該國決定在2010年至2012年期間于北部、東北部、中部、東部和南部地區(qū)擴大橡膠種植面積12.5萬公頃，即增加約5%的面積。增長幅度相當小，而且這些橡膠樹距離成熟割膠需要等待5-7年時間，無法為近幾年的產(chǎn)量做出貢獻。按照產(chǎn)量同幅度增長的情況，3年為未來多提供5%的產(chǎn)量大大低于全球需求增長。國際橡膠研究小組的研究報告認為，全球天膠消費量僅在2010年就會增長8%。
第二大產(chǎn)膠國印尼在09年只增加了0.1萬公頃，相比于其330萬公頃的面積微乎其微。而且印尼的單產(chǎn)水平相當?shù)�，約只有泰國單產(chǎn)水平的60%，對比于全球市場的情況就顯得更加稀少。
第三大產(chǎn)膠國馬來西亞2009年以來完成橡膠樹重播面積約3萬公頃，約占總面積的2%，重置可以相應增加未來的產(chǎn)量，但那是5-6年后的收獲，對于當前的供應，馬來西亞的產(chǎn)量增長相當有限，農(nóng)民只能依靠增加割膠的方法提升產(chǎn)量。馬來西亞天膠的橡膠種植規(guī)模呈現(xiàn)縮小趨勢，由最高峰時的220公頃減少到2009年的不到100公頃。植膠面積減少的主要原因是改種油棕作物，油棕的產(chǎn)值略高于橡膠，且油棕所耗勞力也比橡膠少，生產(chǎn)成本又低于橡膠。