隨著產(chǎn)品價格不斷上調(diào)，以及下游需求逐步恢復(fù)，煙臺萬華(600309)業(yè)績有望逐步好轉(zhuǎn)。我們暫維持對公司2009年0.70元EPS和2010年1.01元EPS的業(yè)績預(yù)測。以9月10日收盤價格計算，公司2009年動態(tài)PE為24.2倍，2010年為16.8倍，相對于申萬新材料行業(yè)PE公司估值水平仍然較低，給予“增持”評級。
MDI出廠價連續(xù)上調(diào)
根據(jù)百川資訊信息，8月31日煙臺萬華MDI出廠價格上調(diào)300元/噸至18900元/噸，這是半年內(nèi)公司純MDI產(chǎn)品價格第三次上調(diào)。與3月初(16600元/噸)相比，目前純MDI出廠價格已上漲了13.86%。長三角地區(qū)聚合MDI價格也由3月初的12300元/噸上漲至目前的15800元/噸，漲幅達(dá)28.46%。
我們認(rèn)為，支撐MDI價格連續(xù)上漲的推力主要源自兩個方面：
其一，供應(yīng)量下降。這一方面是由于國內(nèi)外主要MDI生產(chǎn)廠家陸續(xù)進(jìn)入設(shè)備檢修階段。其中，煙臺萬華計劃在十月份關(guān)閉其在山東煙臺的MDI裝置進(jìn)行為期20天的檢修，日本聚氨酯公司將于9月份對其在Nanyo的20萬噸/年MDI裝置進(jìn)行為期40天的檢修。據(jù)了解，在裝置計劃檢修前煙臺萬華以及日本聚氨酯公司等生產(chǎn)商已經(jīng)降低了MDI的供應(yīng)量。另一方面則是受到經(jīng)濟(jì)下滑預(yù)期的影響，一些MDI生產(chǎn)商今年以來的裝置開工率一直較低，導(dǎo)致供應(yīng)量有一定的下降。
其二，下游需求逐步恢復(fù)。首先，家電下鄉(xiāng)持續(xù)拉動聚合MDI需求。根據(jù)家電下鄉(xiāng)信息系統(tǒng)的統(tǒng)計，今年上半年全國家電下鄉(xiāng)的電器共銷售961.01萬臺，銷售金額達(dá)162.29億元，每月銷售額環(huán)比平均增長達(dá)到40%以上。在下鄉(xiāng)家電中，冰箱銷售額111億元，占比高達(dá)68.5%。聚合MDI是用于冰箱的隔熱聚氨酯泡沫的原材料，因此在冰箱持續(xù)熱銷的情況下，聚合MDI需求也較為旺盛。隨著家電下鄉(xiāng)逐步深入實施，聚合MDI銷售前景樂觀。其次，紡織服裝行業(yè)恢復(fù)拉動純MDI需求。純MDI的下游主要為鞋底漿料、合成革、氨綸等。上半年國家將紡織品、服裝的出口退稅率提高到16%，以及紡織業(yè)振興規(guī)劃出臺，使得紡織服裝、進(jìn)而使化纖及鞋底漿料、合成革等行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇：5-7月，化學(xué)纖維布產(chǎn)量同比變動情況分別為-1.50%、-0.37%、0.51%，7月份產(chǎn)量開始緩慢回升;氨綸價格由年初的43000元/噸上漲到目前的48000元/噸，漲幅11.63%。
由于MDI產(chǎn)品收入在公司總營收中占據(jù)八成以上，上半年以來MDI價格的連續(xù)上調(diào)相信將對公司下半年業(yè)績起到比較明顯的推動作用。
積極開拓 謀劃未來
2005年我國修訂了《民用建筑節(jié)能設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)》，并頒布了《公用建筑節(jié)能設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)》，要求新建建筑必須達(dá)到50%節(jié)能率，2010年節(jié)能率要達(dá)到65%。據(jù)測算，如果上述節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)在2010年得以順利執(zhí)行，將為MDI行業(yè)帶來60萬噸以上的新增需求，且未來需求仍將保持快速增長，新市場的前景廣闊。到2010中期，寧波萬華30萬噸MDI項目預(yù)計可完工，屆時公司MDI產(chǎn)能將達(dá)80萬噸/年，繼續(xù)處于國內(nèi)MDI行業(yè)龍頭地位。新產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后公司可乘勢開拓在建筑節(jié)能領(lǐng)域的新市場。
另外，公司欲借行業(yè)低谷逆勢擴(kuò)張的舉動也值得關(guān)注。據(jù)報道，公司的大股東萬華實業(yè)集團(tuán)正尋求投資匈牙利Borsodchem公司，后者擁有16萬噸的MDI產(chǎn)能，但由于經(jīng)濟(jì)危機沖擊目前正陷入經(jīng)營困境。正如國內(nèi)石油巨頭近期頻繁收購海外低價油氣資產(chǎn)一樣，此次集團(tuán)對Borsodchem的投資，時機把握較好。若能成功收購，對萬華至少有以下好處：首先，將直接獲得在歐洲的生產(chǎn)基地，在歐洲建立穩(wěn)固的立足點;其次，有利于公司產(chǎn)品在歐洲打開市場;再者，成功收購后，公司的生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，競爭優(yōu)勢增強。